华菱钢铁:季度业绩回落,品种结构持续优化

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 季度业绩回落,盈利呈现韧性特征 - 公司2024年第三季度实现归母净利4.4亿元,同比下降71.39%,环比下降53.22%,实现扣非归母净利3.3亿元,同比下降78.14%,环比下降60.77% [2] - 2024年前三季度钢价走弱,1-9月行业利润同比下降256%,公司前三季度归母净利同比仅减少56.86%,公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征 [2] - 公司2023Q4~2024Q3销售毛利率分别为8.17%、5.86%、8.14%、6.85%,销售净利率分别为3.24%、1.97%、3.21%、2.17%,受行业盈利整体下滑影响,公司毛利率及净利率均走弱 [2] 加快转型升级,股东进一步增持 - 2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨,占总销量64.6%,较2023年提升1.2pct [3] - 公司加快高端化、智能化、绿色化转型升级,品种钢占比及出口比例有望持续增加,盈利能力与抗周期能力有望进一步提升 [3] - 湖南钢铁集团及一致行动人湘钢集团累计增持公司2%股份,体现出股东对公司稳健经营的信心 [3] - 公司预计2025年底完成超低排放改造,改造完成后资本开支有望回落,分红比例或将进一步提升 [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 公司2024年前三季度实现营业收入1112.42亿元,同比减少7.18%;归属于母公司所有者的净利润17.71亿元,同比减少56.86% [1] - 预计公司2024年-2026年归母净利为30亿、41.9亿、50.8亿元 [4] 现金流和资产负债情况 - 公司2022-2026年经营活动现金流分别为9457、5273、7907、6976、8849百万元 [11] - 公司2022-2026年资产负债率分别为51.9%、51.7%、46.8%、46.9%、39.5% [13] 估值水平 - 公司近三年估值中枢区域对应市值526亿左右,估值高位区域对应市值756亿左右 [4] - 公司2024-2026年预测市盈率分别为10.4倍、7.4倍、6.1倍 [13]