报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩表现 1) 2024年前三季度,公司实现营收37.73亿元,同比增长0.71%;归母净利6.24亿元,同比下降28.64%,扣非归母净利6.12亿元,同比下降13.80%。[1] 2) 2024年第三季度,公司实现营收14.30亿元,同比下降5.24%;归母净利2.84亿元,同比下降25.27%,扣非净利2.72亿元,同比下降26.23%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为42.49%,同比下降1.43个百分点;净利率为16.80%,同比下降7.02个百分点。2024年第三季度,公司毛利率为43.11%,同比下降4.89个百分点,环比上升0.54个百分点;净利率为20.23%,同比下降5.54个百分点,环比上升6.31个百分点。[1] 费用率提升 1) 2024年前三季度,公司期间费用率合计22.50%,同比上升2.68个百分点,其中销售费用率同比上升2.51个百分点。[2] 2) 公司持续投入营销,在市场低点加速开拓,2024年4月官宣刘诗诗成为公司水生态代言人,2024年7月官宣虚拟品牌官"大象威森"。[2] 现金流表现稳定 1) 2024年第三季度末,公司应收账款及票据5.85亿元,同比增长30.14%,较年初增长6.05%。[3] 2) 2024年前三季度,公司收现比为1.11,2021-2023年同期分别为1.15/1.08/1.12。[3] 3) 2024年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为5.21亿元,同比、环比均有提升。[3] 投资建议 1) 公司在逆势下维持高质量发展,是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种。[3] 2) 公司持续深耕零售、投入营销,推进"同心圆""大系统"战略,客单值、品牌力加速提升。[3] 3) 预测公司2024-2026年归母净利为10.5、11.6、12.9亿元,现价对应PE为23、21、19倍,维持"推荐"评级。[4]