报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司短期降费稳价调整节奏，省内维持扩张势能，省外逐步布局开拓 [3] - 公司长期立足江苏市场，逐步加速扩张进程，有望维持稳健增长 [3] - 预计公司 24~26 年营收分别为 117.3/134.0/149.7 亿元，归母净利润分别为 36.0/40.8/45.1 亿元 [4] - 当前股价对应 P/E 为 15/14/12X [4] 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 公司财务数据总结 - 24Q1-3 实现营收 99.4 亿元, 同增 18.9%; 实现归母净利润 30.9 亿元, 同增 17.1% [2] - 24Q3 实现营收 26.4 亿元，同增 10.1%; 实现归母净利润 6.2 亿元，同增 6.6% [2] - 特A+类产品营收 64.7 亿元,同比+18.9%; 特A类 28.6 亿元,同比+21.9% [2] - 苏中大区营收 14.7 亿元,同比+27.5%; 省外营收 8.0 亿元,同比+32.7% [2] - 批发代理营收 97.3 亿元,同比+18.7%; 直销(含团购)营收 1.5 亿元,同比+24.9% [2] - 24Q1-3 毛利率 74.3%, 同比-2.0pcts; 净利率 31.0%，同比-0.5pcts [2] - 24Q3 毛利率 75.6%,同比-5.1pcts; 净利率 23.7%, 同比-0.8pcts [2] - 24Q1-3 销售收现 92.9 亿元，同比+4.7%; 经营性现金流量净额 22.3 亿元，同比+12.6% [2] - 24Q3 销售收现 30.6 亿元，同比-1.8%; 经营性现金流量净额 9.8 亿元,同比-16.9% [2] 风险提示 - 江苏省内竞争加剧 [3] - 结构升级不及预期 [3] - 新兴市场开拓不及预期 [3]