报告评级和核心观点 - 报告给予滨江集团"买入"评级,维持此前评级 [4] - 报告认为公司前三季度结转规模下降、结转毛利率承压下滑,但销售排名逆势提升,新增杭州优质土储,融资渠道保持畅通,预计公司盈利有望修复 [4] 公司经营情况 - 公司前三季度实现营业收入407.8亿元,同比下降12.1%;归母净利润16.3亿元,同比下降33.9% [5] - 利润下滑主要由于项目交付体量减少、结转毛利率下降,同时期间费率提升 [5] - 根据项目建设进度,四季度交付较集中,整体业绩有望改善 [5] 销售和土储情况 - 公司1-9月实现销售金额801.3亿元,同比下降34.4%,行业销售排名提升至第8位 [6] - 公司1-10月在杭州拿地14宗,总投资金额296亿,拿地总建面116万方,拿地均价25448元/平 [6] - 截至上半年末,公司总土储1290万方,杭州土储占比66%,浙江省内其他二三线城市占比25%,浙江省外占比9% [6] 财务情况 - 公司前三季度公开市场债券融资54亿元,票面利率3.55%-3.90% [7] - 截至上半年末,公司有息负债规模398.68亿元,较年初下降16.5亿元,其中银行贷款占比79.5%,直接融资占比20.5% [7] - 公司剔预资产负债率55.09%,净负债率22.86%,现金短债比2.46倍,三道红线保持绿档 [7] - 上半年综合融资成本降至3.7%,较2023年末下降50BPs [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.8、38.3、44.1亿元,EPS为0.99、1.23、1.42元 [8] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为16.6%、17.5%、17.9%,净利率分别为4.2%、5.0%、5.7% [8] - 预计公司2024-2026年ROE分别为6.6%、7.5%、8.0% [8]