报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 第三季度收入增长64%,主要受益于原有箱包代工业务、品牌业务收入增长提速,以及嘉乐并表 [1] - 第三季度毛利率下降3个百分点至22.0%,主要由于嘉乐毛利率比公司原有业务低约10个百分点 [1] - 扣非归母净利润同比增长27.1%至0.7亿元,归母净利润同比增长57.5%至0.7亿元 [1] - 费用率下降,主要因品牌收入占比下降 [1] - 存货金额同比增加96.2%至8.4亿元,主要系上海嘉乐并表所致 [1] - 资本开支同比增加17.7%至0.4亿元,未来2年公司将加大印尼箱包和服装产能扩建 [1] 分业务表现总结 代工业务 - 上半年箱包代工收入同比增长22.0%,毛利率同比提升3.1个百分点 [1] - 第三季度持续受益于下游核心客户订单增速较好,预计箱包代工收入仍将维持较高增速,且毛利率较上半年更高 [1] - 嘉乐第三季度开始并表,收入端贡献较大增量,但净利润贡献有限 [1] 品牌业务 - 上半年品牌业务营收同比下滑2.5%,毛利率同比下降1.2个百分点至25.2% [1] - 第三季度品牌端预计主要受小米带动,收入恢复增长,同时毛利率较上半年有所改善 [1] 未来展望 - 看好中长期开拓服装代工第二增长曲线,以及盈利改善空间 [7] - 未来两年公司印尼箱包和服装产能将持续扩建和爬坡,代工业务规模有望快速增长 [7] - 嘉乐目前盈利水平较服装代工优秀同行以及公司原有业务仍有较大差距,未来随产能爬坡、规模效益提升,利润率有较大提升空间 [7] - 维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别3.9/3.5/4.0亿元,同比增长151.3%/19.9%/14.3% [7]