报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持评级）[3] 报告核心观点 - 公司是国内航空防务装备龙头,完整型号谱系奠定竞争优势,航空装备景气复苏,新型号放量在即,军贸、维修打开成长空间 [5] - 24Q1-Q3公司营收252.98亿元(-27%),归母净利润18.18亿元(-23.1%),主要受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同所致 [4][12] - 公司毛利率持续提升,彰显作为主机链长的发展韧性,期间费用率阶段性提升 [14][16] - 在建工程环比增加,扩产提速迎接新景气 [17] 财务数据总结 - 24Q1-Q3公司实现毛利率12.5%(同比+1.6pct),归母净利率7.2%(同比+0.4pct) [14] - 24Q3单季公司毛利率12.2%(同比+0.5pct,环比-0.7pct),归母净利率5.4%(同比-2.2pct,环比-2pct) [14] - 24Q1-Q3期间费用率3.6%(+1.1pct),24Q3单季期间费用率5.7%,同比+3pct,环比+1.8pct [16] - 截至24Q3末,公司存货114.89亿元,较24Q2末增加42.68亿元,增加幅度59.11% [18] - 24Q3经营性现金流0.1亿元,环比减少13.7亿元;24Q3季末应收账款155.36亿,较24Q2末增加12.99亿 [20] - 24Q3末在建工程14.57亿,较24Q2末增加3.86亿,增加幅度36.09% [17] - 24Q3末合同负债58.14亿元,较24Q2末增加28.62亿元,增加幅度96.94% [18] 风险提示 - 产业政策风险:公司主营业务与国防军工事业建设需求紧密相关,若行业政策发生不利变化,可能对公司经营业绩产生不确定性影响 [22] - 产品定价风险:公司产品及服务价格主要根据国家相关采购定价政策确定,如定价政策出现不利变化,可能对公司未来经营业绩产生负面影响 [22] - 质量控制风险:航空产品生产工艺复杂、质量要求严格,若出现影响产品质量的因素,可能导致产品不符合质量要求,进而对公司正常生产经营带来潜在风险 [22][23]