报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 个人订阅业务稳健增长,机构订阅业务短期承压 [2] - 持续投入产品和技术研发,Q3 经营性现金流高速增长 [2] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.22\3.96\4.88,对应 2024-2026 年 PE 分别为 80.30\65.35\52.96 [1] 公司业务分析 个人订阅业务 - 2024 年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入 7.62 亿元,同比增长 17.24%,主要得益于公司 WPS AI 2.0 持续进行功能升级迭代,不断提升用户创作体验,个人用户粘性和付费转化率进一步提升 [2] 机构订阅及服务业务 - 2024 年三季度国内机构订阅及服务业务实现收入 2.48 亿元,同比微增 0.02%,主要是因为公司持续深化 SaaS 化转型,三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升,导致当期确认的收入有限 [2] - 截至今年 9 月底公司合同负债金额同比增长 16.30%,一定程度上反映 B 端 SaaS 化转型正顺利推进中 [2] 机构授权业务 - 2024 年三季度国内机构授权业务实现收入 1.43 亿元,同比增长 8.97%,业务增速明显改善,主要受益于下游信创相关订单增加 [2] 国际及其他业务 - 2024 年三季度国际及其他业务实现收入 0.61 亿元,同比减少 10.43%,主要是受 2023 年底关停国内第三方商业广告业务影响 [2] 财务数据与估值 - 2024 年三季度公司毛利率为 85.47%,较去年同期提高 0.66 个百分点 [2] - 2024 年三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降 1.53 和 4.14 个百分点,而研发费用率较去年同期提高 4.73 个百分点,公司研发投入达 4.54 亿元,同比增长 26.54% [2] - 2024 年三季度公司经营性净现金流为 4.51 亿元,同比增长 31.20%,并且高于净利润增速,表明公司经营质量有所提升 [2] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.22\3.96\4.88,对应 2024-2026 年 PE 分别为 80.30\65.35\52.96 [1] 风险提示 - 产品迭代不及预期风险 [3] - 宏观环境风险 [3] - 市场竞争加剧风险 [3]