报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 - 前三季度消费品业务增速好于预期,2024年预计将新开100家左右门店驱动增长,聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升 [2] - 医疗板块方面,第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除,收入规模重回良性发展,中长期来看,外延并购有望实现产品渠道协同互补,医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力 [2] - 预计2024-2026年归母净利润为8.0/10.3/11.6亿元,同比增长38.4%/27.8%/13.1%,2025年防疫用品高基数影响消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现 [2][8] - 维持目标价34-36元,对应2025年19-21x PE,维持"优于大市"评级 [2] 报告分类总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入分别为113.51/81.85/88.92/107.31/117.66亿元,同比变化分别为41.2%/-27.9%/8.6%/20.7%/9.6% [3][9] - 2022-2026年归母净利润分别为16.51/5.80/8.04/10.27/11.61亿元,同比变化分别为33.2%/-64.8%/38.4%/27.8%/13.1% [3][9] - 2022-2026年毛利率分别为47%/49%/46%/45%/45% [9] - 2022-2026年EBIT Margin分别为18.6%/10.2%/9.7%/10.6%/10.9% [9] - 2022-2026年ROE分别为14.1%/5.0%/6.7%/8.1%/8.7% [9] 消费品业务 - 第三季度全棉时代营业收入同比增长20.6%至10.8亿元,核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰第三季度分别实现同比增长47.1%/17.1%/23.8% [2] - 渠道方面,线上渠道前三季度累计实现14.0%增长,线下门店累计增长近双位数,商超渠道取得突破性进展,奈斯公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆 [2] 医疗业务 - 第三季度收入增长提速至双位数,同比增长13.1%至9.4亿元,其中常规医用耗材产品同比增长14.3%至8.5亿元 [2] - 渠道方面,前三季度海外销售渠道累计同比增长12.7%至12.0亿元,占比45.2%;第三季度医疗C端销售发展较好,国内药店及电商渠道同比增长21.6%至1.9亿元 [2] - GRI利润表将于四季度并入,贡献业绩增量;中长期看,稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同,同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间 [2]