报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭行业投资新框架 - 煤炭行业的中长期定位是煤炭板块估值的决定性因素,但过多精力放在这个问题上是没有意义的,因为任何人都说不清楚,而且对于估值而言,节奏比结果重要得多 [11] - 不妨做一个贝叶斯主义者,分散布局,根据概率迭代调整仓位,所以从大类资产配置的角度,煤炭板块值得配置 [11][17][20] - 煤炭板块的投资思路就变得简单了,不是寻找每个公司分别有什么预期差,而是寻找哪个公司值得长期持有,中国神华是其中之一 [11] 中国神华的投资价值 - 中国神华是"终端同质化商品中的少数低成本供给",一体化布局与区位优势进一步延长了公司资产的久期,使其对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力远高于行业平均水平 [43][47][48][49][50] - 公司财务报表质量高,一份经得起拷问的财务报表本身就是一种Alpha,公司较低的资产负债率也意味着更强的抗风险能力 [53][54][55][57][59][64] 盈利预测与估值 - 暂不考虑大雁煤矿和杭锦能源的收购,我们预计公司2024-2026年归母净利润为596.6、610.6和621.1亿元,对应PE 14、13和13倍 [68] - 以陕西煤业、兖矿能源、中煤能源作为可比公司,2024-2026年PE分别为10、9、9倍,公司PE估值高于可比公司,但我们认为这是由于中国神华久期长于行业平均所致 [69]