报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年前三季度营收302亿元，同比增长15%；归母净利润13.2亿元，同比下降4.5%；毛利率12.5%，同比下降0.6个百分点；归母净利率4.4%，同比下降0.9个百分点 [2] - 2024年第三季度营收101亿元，同比增长13%，环比下降7%；归母净利润4.6亿元，同比下降26%，环比下降5%；毛利率12.1%，同比下降5个百分点，环比持平；归母净利率4.6%，同比下降2.4个百分点，环比上升0.1个百分点 [2] 前驱体业务保持稳定 - 2024年前三季度前驱体出货近17万吨，2024年第三季度出货5.2万吨，环比略有下降 [2] - 前驱体单吨净利维持在0.6万元左右，贡献归母净利3亿元以上 [2] - 磷酸铁出货大幅增长，2024年第三季度出货1.7万吨，环比增长50%以上 [2] - 预计2024年前驱体全年出货23-24万吨，同比略有下降；磷酸铁全年出货5万吨以上 [2] 镍业务受价格下跌影响 - 2024年前三季度镍产品出货近6万吨，2024年第三季度出货2.3万吨左右，环比增长10%以上 [3] - 公司印尼镍冶炼产能近20万金吨，其中翡翠湾5.5万吨项目已满产运行，NNI 8万金吨低冰镍项目和中青6万金吨冰镍项目处于产能爬坡阶段 [3] - 2024年第三季度镍均价下降至1.65万美元/吨，镍产品单吨净利约1300美元，受汇兑损失影响贡献归母净利约0.8亿元 [3] 经营现金流大幅改善 - 2024年前三季度经营性净现金流29亿元，同比增长31%；2024年第三季度经营性净现金流16亿元，同比增长24%，环比增长199% [3] - 2024年前三季度资本开支38亿元，同比下降21%；2024年第三季度资本开支15亿元，同比下降35%，环比增长33% [3] - 2024年第三季度末存货97.1亿元，较2024年第二季度末增加15% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.1/23.1/28.1亿元，同比变动-7%/+28%/+22% [4] - 对应2024-2026年PE为20x/16x/13x [4] - 考虑公司为国内第一大前驱体厂商,维持"买入"评级 [4]