报告评级及核心观点 - 维持"增持"评级,目标价17.27元 [13] - 公司业绩略超预期,但考虑四季度行业经营仍在触底承压阶段,维持公司2024-2026年EPS预测为1.15/1.39/1.52元 [13] - 参考行业估值水平,考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价,给予公司2024年15xPE [13] 公司经营情况 - 整体产销平稳,文化纸方面2024Q3量小幅下滑,主要系32号机转产箱板瓦楞纸,价格小幅回调 [13] - 箱板纸方面,山东基地出货增加,南宁及老挝出货平稳,单价稳定 [13] - 浆方面,2024年8-9月溶解浆供给偏紧,价格小幅上涨,兖州浆线适时转产溶解浆2个月 [13] 业绩驱动因素 - 浆成本+溶解浆盈利带动利润超预期,公司通过合理安排生产采购,保持较低的用浆成本 [13] - 老挝箱板瓦楞受益美废价格回落,盈利改善,南宁箱板瓦楞纸产品盈利亦小幅上行,主要得益产品结构高端化进一步落实 [13] 未来展望 - 短期看,2024年10月山东溶解浆线搬迁启动,影响四季度两个月产销,箱板纸预计四季度下游旺季,盈利或小幅改善,文纸受前期高价浆影响,且纸价偏弱,盈利短期继续承压 [13] - 中期维度,公司广西南宁浆纸项目投产打开成长空间,前瞻布局木片资源,老挝基地纸浆林保有面积达6万公顷,每年以1-1.2万公顷种植面积推进,精益管理+木片布局赋予成本优势护城河 [13] 风险提示 - 原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等 [13]