报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告期内赛维时代业绩有增有减，24Q1 - 3营收68.02亿元/YoY + 55.50%，归母净利润1.95亿元/YoY - 12.20%，扣非归母净利润1.63亿元/YoY - 21.47%，24Q3营收26.24亿元/YoY + 63.89%，归母净利润 - 0.40亿元/YoY - 155.65%，扣非归母净利润 - 0.47亿元/YoY - 171.32%，商品销售收入保持快速增长，24Q3增速环比提升[2] - 新品开发力度加大、营销推广费用增加、人力成本增加影响三季度盈利能力，24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为44.93%/42.41%，分别环比变化 - 1.58/ - 3.61pct，24Q1 - 3和24Q3归母净利率分别为2.87%/ - 1.53%，同比变化 - 2.21/ - 6.41pct[3] - 新品开发增长以及为旺季备货，存货大幅增长，计提资产减值损失影响净利润水平，截至24Q3存货为20.81亿元，较年初增长159.32%，存货周转天数为103.93天，较去年末增加33天，24Q1 - 3计提资产减值损失0.69亿元，相比去年同期增长43.77%[4] - 看好赛维时代在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性，预计24 - 26年公司实现归母净利润3.68/4.62/5.87亿元，同比增长9.6%/25.7%/27.0%，对应PE为28/23/18X[4] 财务数据相关 - 24 - 26年赛维时代营业总收入预计分别为9423/11523/13861百万元，营业收入增长率分别为43.56%/22.29%/20.29%，净利润增长率分别为9.61%/25.71%/27.00%，毛利率分别为45.68%/45.97%/46.25%，净利润率分别为3.90%/4.01%/4.24%[8] - 24 - 26年赛维时代资产负债表中，货币资金预计分别为769/1245/1734百万元，应收账款及票据预计分别为374/458/551百万元，存货预计分别为1626/1503/1420百万元，流动资产合计预计分别为3664/4135/4672百万元，负债合计预计分别为2085/2317/2537百万元，股东权益合计预计分别为2581/2822/3132百万元[9] - 24 - 26年赛维时代现金流量表中，经营活动现金流预计分别为 - 350/798/889百万元，投资活动现金流预计分别为78/ - 8/2百万元，筹资活动现金流预计分别为276/ - 314/ - 402百万元，现金净流量预计分别为5/475/489百万元[10]