报告公司投资评级 - 报告给予南方航空"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司营业收入1346.6亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润19.65亿元,同比增长48.9% [4] - 2024年三季度单季度公司营业收入498.7亿元,同比增长4.6%,实现归母净利润31.9亿元,同比下降23.9% [4] 客运业务表现 - 2024年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长11.8%、18.7%和11.4%,恢复至2019年同期的110.1%、110.7%和108.4% [7] - 客座率恢复至85.5%,同比提升5.3个百分点,相较2019年提升1.8个百分点 [7] - 其中国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的121.9%和119.2%,国内客座率恢复至85.7%,相较2019年提升1.9个百分点 [7] - 国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的86.5%和85.0% [7] 收益水平承压 - 2024年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平表现承压,单位RPK营业收入为0.59元,同比下降11.8%,相较2019年提升3.0% [7] 成本情况 - 得益于经营效率提升以及航油价格下降,单位ASK营业成本为0.42元,同比下降4.0%,相较2019年提升10.9% [10] - 由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大,公司毛利率同比减少1.8个百分点至15.4% [10] 盈利预测 - 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,预计2024-2026年公司归母净利分别为4.1亿元、46.4亿元、81.1亿元,调整幅度分别为-94%/-59%/-44% [16] - 我们预测2024-2026年南方航空ASK的同比增速分别为14.4%、5.6%、3.6%,RPK的同比增速分别为22.8%、7.8%、3.6%,客公里收益的同比变化分别为-10.6%、-3.5%、+0.4% [12][13][14] - 我们预测2024-2026年南方航空单位航油成本为0.135元、0.135元、0.135元,单位非航油成本为0.267元、0.266元、0.266元 [15] 估值分析 - 以2026年净利润为基数,南方航空与可比公司(中国国航、中东航、春秋航空、吉祥航空)的PE水平基本位于同一区间(10~15倍PE) [19]