报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 山东黄金2024年三季报业绩低于预期，主要由于产量环比下滑 [1] - 公司通过并购和增储持续扩张资源，推进在建项目 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元，对应PE为39/33/22倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 2024年前三季度实现营收670.06亿，同比+62.15%；归母净利润20.66亿，同比+53.57% [1] - 2024年三季度营收212.32亿，同比+52.77%，环比-20.82%；归母净利润6.82亿，同比+46.62%，环比-0.18% [1] 分析 - 前三季度矿产金产量35.44吨，三季度产量10.92吨，环比下滑13.43% [1] - 前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；三季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76% [1] - 前三季度毛利率14.88%，同比-0.27pct；净利率4.94%，同比+0.93pct [1] 业绩拆分 - 第三季度归母同比增长2.17亿，主要增利项包括毛利（+10.62亿），营业外利润（+0.23亿）；减利项包括费用和税金（-0.52亿）、其他/投资收益（-0.97亿）、公允价值变动（-0.28亿），所得税（-2.02亿）、少数股东损益（-2.79亿） [1] - 归母环比增加0.01亿元，持平原因系费用及税金（+3.07亿）与其他和投资收益（+2.11亿）与毛利（-2.33亿）和公允价值变动（-1.70亿）基本抵消 [1] 并购与增储 - 2024年上半年完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨 [1] - 收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合 [1] - 取得多项权证及相关批复，包括三山岛金矿15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目采矿许可证 [1] 在建项目 - 玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区正常生产，玲珑矿区取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证 [1] - 焦家金矿完成矿权整合，取得660万吨/年采矿证，推进扩大再生产项目建设及安全设施建设 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为935.64亿、963.10亿、1025.92亿，同比增长57.8%、2.9%、6.5% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为31.03亿、37.18亿、54.80亿，同比增长33.3%、19.8%、47.4% [5] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.69元、0.83元、1.23元 [5] - 预计2024-2026年PE分别为39倍、33倍、22倍 [5] - 预计2024-2026年PB分别为3.4倍、3.1倍、2.7倍 [5]