报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 下游持续扩容驱动增长，超募资金加码产能，业绩符合市场预期[2] - 国内新能源市场箱式变电站产品市场份额领先，海外市场产品应用在40多个国家，盈利能力持续提升[4] - 预计公司24 - 26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%[4] 经营分析 下游市场扩容带动业绩增长 - 2024年以来风光储持续扩容，前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW，同比+25/17%；上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%。带动公司前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%[3] 国内外市场深耕提升盈利能力 - 国内新能源市场，箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，产品应用在40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。前三季度公司实现综合毛利率23.0%，同比+0.1pct；净利率10.7%，同比+1pct[4] 销售和研发费用率上升，合同负债增长 - 2024年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4%/3.4%，同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末，公司合同负债规模达到3.9亿元，同比+72.2%，在手订单充沛[4] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年实现营业收入64.2/82.7/107.9亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE估值为17/13/10倍[4]