报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营收309.75亿元,同比增长6.07%;归母净利润24.59亿元,同比增长15.08%;扣非净利润25.91亿元,同比增长24.26% [2] - 2024年第3季度单季,公司实现营收104.51亿元,同比增长5.99%;归母净利润7.01亿元,同比下降20.84%;扣非净利润7.74亿元,同比下降10.74% [2] - 毛利率方面,2024年前三季度公司综合毛利率为16.35%,同比提升0.9个百分点;2024年第3季度单季毛利率为13.96%,同比下降2.77个百分点,环比下降3.19个百分点 [2] - 费用率方面,2024年前三季度公司期间费用率为6.42%,同比下降1.07个百分点 [2] - 扣非净利率方面,2024年前三季度公司扣非净利率为8.37%,同比提升1.22个百分点;2024年第3季度单季扣非净利率为7.41%,同比下降1.39个百分点,环比下降0.96个百分点 [2] 原材料价格变化 - 木浆方面,原材料浆价持续下行,截至2024年10月28日,中国针叶浆、阔叶浆及化机浆价格分别为6,225元/吨、4,615元/吨和3,700元/吨,同比分别上涨1.53%、下降15.11%和下降22.38% [2] - 文化纸方面,下游需求表现疲软,文化纸价格不断下滑,截至2024年10月28日,双胶纸/双铜纸日度均价分别为5,163元/吨和5,400元/吨,同比分别下降14.67%和8.78% [2] - 瓦楞箱板纸方面,截至2024年10月28日,瓦楞纸/箱板纸日度均价分别为2,649元/吨和3,612元/吨,同比分别下降10.74%和6.38% [2] 产能布局 - 山东方面,颜店厂区规划3.7万吨特种纸基新材料项目(预计25H1试产)、14万吨特种纸项目二期工程;兖州厂区将20万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海(预计25Q2完成),并进行升级改造 [2] - 广西方面,南宁项目(一期)一条高档包装纸生产线(南宁PM11和PM12)预计将在25Q4试产;生活用纸项目(一期)已在24Q3试产;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目拟投资建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆 [2] 投资建议 - 公司稳步推进林浆纸一体化战略,产能布局持续完善,规模效应及成本优势不断扩大,长期成长性显著 [3] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.15/1.31/1.49元,对应PE为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [3] 风险提示 - 经济及下游需求表现不及预期的风险 [3] - 原材料价格波动的风险 [3] - 市场竞争加剧的风险 [3] - 产能落地不及预期的风险 [3]