报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 疆外招商持续推进，疆内市场承压 - 3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，疆外招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压 [4] - 截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进 [5] 渠道改革持续推进，毛利率持续优化 - 3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进 [4] - 3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性 [4] 费用率有所增加，盈利能力略有下调 - 3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响 [4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长 [4] - 考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元） [5] 其他内容总结 公司基本信息 - 公司主营食品饮料业务，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会 [1] - 截至2023年底，公司总资产49.35亿元，负债10.32亿元，资产负债率20.9% [9] 财务数据 - 2023年公司实现营收22.31亿元，同比增长37.5%；归母净利3.4亿元，同比增长105.4% [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为22.31/23.88/25.52亿元，归母净利分别为3.54/3.96/4.42亿元 [6] - 2023-2026年公司毛利率预计分别为48.2%/49.3%/50.0%/50.7%，净利率分别为15.2%/15.8%/16.6%/17.3% [6]