报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 线下零售需求承压，电商渠道稳步拓展 - 线下零售方面,Q3受市场需求疲软影响,收入暂时承压。公司积极完善加盟商体系、加强自主品牌专卖店建设,自主品牌零售渠道持续扩张。预计Q4公司将继续通过优化开店、加强装企渠道引流、以旧换新试点等方式持续提升自营品牌竞争力[2] - 线上零售方面,公司与天猫、京东、抖音等核心电商平台深度合作,利用达人直播等方式开展数字营销,并积极利用小红书、B站、抖音等平台进行引流和客户转化。预计Q3电商渠道收入延续H1增长趋势,收入占比持续提高。未来公司将继续加强产品差异化建设/品类拓展,增加客户覆盖率[2] 海外业务增长强劲，加大新客户开发力度 - 国际代工业务方面,公司通过客户拓展持续构建收入增量。在拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。预计Q3国际代工业务保持双位数快速增长[3] - 跨境电商业务受去年高基数/海运费用增加影响,增速有所放缓,但中长期看市场成长空间广阔。公司持续深挖用户需求,提高产品核心竞争力[3] 毛利率同比提升，盈利能力维持稳健 - 24年前9月公司毛利率35.3%,同比+1.1pct;管理费用率/销售费用率分别为5.4%/20.2%,同比+0.1/1.1pct。销售费用率增加主要因市场需求不振,导致公司费用投入转化率降低。预计Q4公司费用投入将进一步节制[2] - 24年前9月公司净利率6.3%,同比-0.2pct;其中单24Q3净利率7.0%,同比-0.4pct[2] 财务数据总结 - 2024/2025/2026年预计EPS分别为1.32/1.53/1.73元,10月29日收盘价20.29元对应PE为15X/13X/12X[3] - 2023-2026年营业收入预计为8678.35-11022.07百万元,收入增长率为5.79%-9.82%[5] - 2023-2026年归母净利润预计为428.87-655.01百万元,利润增速为12.67%-16.58%[5] - 2023-2026年毛利率预计为34.37%-34.70%[5]