报告公司投资评级 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 产品结构维持改善，疆外市场延续扩张 - 分产品看,24Q1-3高档酒实现收入11.2亿元,同比增加2.2%;中档酒4.0亿元,同比增加2.7%;低档酒1.2亿元,同比减少3.5%,公司重塑产品价格体系,高、中档产品维持增长 [3] - 分区域看,疆内地区实现收入12.3亿元,同比减少5.5%,大本营市场白酒消费疲软短期承压;疆外地区实现收入4.1亿元,同比增加33.5%,公司疆外市场职能转移到四川伊力特公司,新品招商有序推进 [3] 扩张期加大费投力度，Q3业绩短期承压 - 公司加速结构升级,毛利率水平持续提升,24Q1-3公司毛利率52.4%,同比增加3.8pcts,净利率14.6%,同比增加0.6pcts [3] - 公司营销改革阶段持续优化调整营销组织架构,重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法,全面推进自营产品五码系统运行,增加广告宣传、商超、促销等费用投入,24Q1-3销售费用率11.5%,同比增加2.3pcts;管理费用率4.4%,同比增加0.1pcts [3] - 24Q3公司销售收现4.5亿元,同比减少1.2%;24Q3末合同负债0.5亿元,同比增加20.7% [3] 中长期看好公司营销改革红利释放 - 短期疆内市场白酒消费疲软叠加扩张期增加费用投放,公司业绩承压 [3] - 中长期公司优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,产品结构优化升级,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心,稳疆内、拓疆外,看好后续营销改革红利释放 [3] 财务数据总结 - 24Q1-3实现营收16.5亿元,同比增加0.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增加5.3%;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增加6.0% [3] - 24Q3实现营收3.2亿元,同比减少23.3%;实现归母净利润0.4亿元,同比减少17.8%;实现扣非归母净利润0.4亿元,同比减少13.2% [3] - 预计公司24~26年营收分别为23.2/25.6/28.9亿元,归母净利润分别为3.6/4.0/4.5亿元 [4] 风险提示 - 疆内市场白酒竞争加剧 [3] - 疆外扩张改革不及预期 [3] - 产品结构升级不及预期 [3]