报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予买入评级 [6][9] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于2003年,从单一的变频器供应商,成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商 [4] - 公司业务主要覆盖通用自动化、智慧电梯、新能源汽车和轨道交通四大业务模块 [22] - 公司在工控自动化领域的技术积累较为深厚,技术拓展也更加水到渠成 [23][24] - 公司通过并购、合资、产业投资等多种手段,不断拓展业务范围 [37] - 公司实施了多次组织变革,不断发现和解决组织架构的问题,实现可持续的高质量发展 [40][41][42][43][44] 通用自动化业务 - 公司在外资割据的市场持续突围,在国产品牌中已占据主导地位 [4][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 公司抓住新兴行业机遇,在电子、光伏、锂电等新兴行业进行前瞻性布局,快速突破客户 [83] - 2020年全球供应链受冲击,公司抓住市场窗口,突破多个细分领域,收入规模迈上新台阶 [84] 新能源汽车业务 - 公司布局新能源汽车行业已有15年,为新能源乘用车和商用车提供电驱动系统、电机、电控等系列产品 [94][95] - 公司新能源汽车业务处于高速成长阶段,随着战略客户的定点和SOP放量,收入进入高速增长阶段 [94][95] - 新能源汽车电驱格局较为分散,主要分为车企自制和第三方供应商两类,行业格局尚未稳定 [97][98][99][100][101][102][103][104] 智慧电梯业务 - 电梯行业新增需求减少,但"旧房加装"和"置换需求"带来全新增量 [105][106][107][108] - 公司在电梯电气系统领域具有领先地位,通过并购贝思特实现优势互补 [115][116][117][118][119] - 电梯零部件供应商市场集中度有望不断提升,公司竞争优势凸显 [113][114] 轨道交通业务 - 公司2015年收购江苏经纬,延伸轨道交通业务,聚焦牵引传动系统 [121][122][123][124][125][127][128][129] - 轨道交通行业进入稳定成熟阶段,市场参与者少,竞争格局稳定,公司市占率保持领先 [127][128][129] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为398.12、512.73、633.54亿元,归母净利润分别为49.88、57.86、69.06亿元 [131][132][133][134] - 公司目前股价对应2024-2026年PE分别为31、27、22倍,低于行业平均水平 [135][136] - 公司在工控自动化领域有较高天花板,新能源汽车业务处于高速成长阶段,未来成长可期 [136] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [137] - 市场竞争加剧风险 [138] - 新能源汽车定点车型销量不及预期风险 [139]