报告公司投资评级 - 推荐(维持)[1][2] 报告的核心观点 - 氧化铝价格上行,支撑南山铝业业绩增长,同时公司管理、销售费用下降,管理增效成果显现,新建项目增加公司成长性,维持“推荐”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度南山铝业实现营业收入242.26亿元,同比增长11.7%;归母净利润34.9亿元,同比增长62.94%。其中,第三季度实现营业收入85.59亿元,同比增长19.06%;归母净利润13.01亿元,同比增长57%。本年度内公司累计现金分红比例为26.77%[1] - 2024年前三季度,南山铝业销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.70亿元、6.15亿元、10.54亿元、-0.61亿元,同比变化-9.65%、-7.58%、+15.67%、+38.36%。费用率角度看,公司销售费用率、管理费用率均同比有所下降,但研发费用率4.35%,同比提升0.15个百分点[2] - 上调南山铝业2024 - 2026年归母净利润预测至48.19亿元、51.65亿元、54.18亿元,同比增长38.7%、7.2%、4.9%[2] 行业及市场情况 - 受到7 - 8月份国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响,矿端供应持续趋紧,叠加氧化铝环节与下游电解铝生产供需保持平衡,三季度氧化铝价格高位运行。三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右,较去年同期上涨37.49%;海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右,较去年同期上涨48.96%[2] 公司项目情况 - 南山铝业目前氧化铝产能主要位于山东和印尼地区,其中印尼地区200万吨氧化铝项目处于满产状态[2] - 公司推进扩建新的200万吨氧化铝项目及25万吨电解铝项目,为公司未来业绩提供增长点[2]