报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度收入同比增长18.5%至60.4亿元,主要受销量带动 [4] - 归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元 [4] - 毛利率同比提升0.5个百分点至27.0%,整体费用率稳定 [4] - 营业利润率同比提升0.4个百分点至20.5% [4] - 归母净利率同比小幅下降0.3个百分点至16.0%,处于历史较高水平 [4] 量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.4% [7] - 第三季度销量同比增长22.2%至0.55亿双,单价同比下降3.0% [7] 营运资金及资本开支 - 营运资金周转天数维持稳定,资本开支同比增加54.7%至3.6亿元,主要用于产能建设 [7] - 未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂,每年资本开支预计维持在10-15亿元 [7] 行业及客户订单情况 - 国际品牌今年补库带动供应商订单增长,丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上 [8] - 公司核心客户耐克、Deckers等去年底库存去化基本完成,订单预计显著高于品牌自身增速 [8] - 公司还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长 [9] 投资建议 - 公司客户拓展顺利,产能扩张积极,看好未来持续保持出色的成长和盈利能力 [23] - 预计公司20242026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元,同比增长22.0%/13.4%/13.5% [23] - 维持73.179.5元的合理估值区间,对应2024年22-24x PE,维持"优于大市"评级 [23]