金发科技深度报告:改性塑料龙头持续成长,绿色石化效益加速改善

公司概况 - 金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,目前拥有改性塑料、绿色石化、新材料、医疗健康四大板块 [1][2] - 公司成立于1993年,2004年在上交所上市,总部位于广州科学城,在南亚、北美、欧洲等海外地区设有研发和生产基地 [1] - 公司产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等 [1][2] 业务布局 - 改性塑料板块:公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,截至2023年底产能达322.5万吨 [2][63] - 绿色石化板块:公司已形成完整产业链,宁波及辽宁两大石化基地合计拥有PDH、PP、ABS、丙烯腈、MMA等产能 [2][69] - 新材料板块:主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高性能碳纤维及复合材料,是国内特种工程塑料品种最多、产业化规模最大的企业 [2][82][99] - 医疗健康板块:主要包括口罩、手套等医疗防护用品,目前产能分别为46亿只/年、200亿只/年 [2][25] 改性塑料业务 - 改性塑料可以提升普通塑料的性能,满足不同领域的需求,应用范围广泛 [39][40] - 改性塑料行业近年来保持稳步增长,我国改性塑料产量从2010年的705万吨增至2023年的2735万吨,塑料改性化率从16.2%提升至23.0% [41][42] - 家电和汽车是改性塑料的主要下游应用领域,占比分别为34%和19% [42][43][56] - 新能源车快速发展带动了车用改性塑料的需求,单台新能源车电池组模块工程塑料的使用量约30kg [56][57][58] 绿色石化业务 - 公司向上布局绿色石化业务,提升原料保障能力,打通了"丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯"、"丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS"两条产业链 [68][69] - 公司绿色石化业务近年来处于亏损状态,主要受行业景气下滑及新项目产能爬坡影响 [70][71][72] - 公司采取多措施助力绿色石化减亏扭亏,包括优化管理、提升产品差异化等,2024H1相关举措效果逐步体现 [76][77] 新材料业务 - 特种工程塑料:公司是国内特种工程塑料品种最多、产业化规模最大的企业,主要产品包括高温尼龙、LCP、PPSU等 [82][83][99] - 完全生物降解材料:公司是全球完全生物降解塑料领域的积极推动者,截至2023年底PBAT产能18万吨/年、PLA产能3万吨/年 [103][106] - 碳纤维及复合材料:公司产能达3.6万吨/年,产品应用于工业级无人机、光伏、冷链物流车等领域 [109][112] 财务表现 - 公司营收整体呈增长趋势,从2014年的160.94亿元增至2023年的479.41亿元,年均复合增速12.89% [27][28] - 改性塑料业务毛利率呈上升趋势,从2014年的15.98%提升至2023年的23.51% [30][31] - 公司2024H1业绩企稳回升,归母净利润达3.80亿元,环比2023H2增加5.33亿元 [31][32] - 公司资产负债率从2014年的40.52%升至2023年的70.91%,2024H1有所下降至67.14% [33][34] 竞争优势 - 公司是全球改性塑料龙头,在规模效应、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等方面具有明显优势 [62][63][64][65] - 公司技术储备及研发创新能力领先同行,2023年研发费用达19.73亿元,远远领先同行 [65][66] - 公司持续加大海外布局,目前已拥有印度、美国、欧洲、马来西亚等4个海外基地,产能合计31万吨/年 [63] 未来展望 - 改性塑料业务:公司将从市场拉动转向技术驱动,优化产品结构,提升产品竞争力和可持续盈利能力 [66] - 绿色石化业务:随着相关举措持续推进,有望尽早实现减亏扭亏 [76][77] - 新材料业务:特种工程塑料、生物降解材料、碳纤维及复合材料等新产品新产能相继落地,有望带来新的增长点 [102][108][112]