报告评级和核心观点 投资评级和盈利预测 [1][2] - 维持"买入"评级。预计2024-2026年公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元,归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元,对应PE估值分别为33、21和17倍。 核心观点 [1][5] - 收入端:算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品销量增长,800G及以上速率光模块占比持续提升。但受上游光芯片物料紧缺影响,收入增速有所放缓。 - 盈利端:毛利率维持在历史较高水平,持续的降本增效推动盈利能力增强。费用率方面,销售、管理、研发费用率环比下降,财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加。 公司发展情况 高速率需求旺盛,硅光产品优势明显 [1][5] - 400G/800G为公司主力产品,明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。 - 硅光产品的BOM成本具有较大优势,未来随着硅光产品占比提升及供应商光芯片产能扩充,公司原物料瓶颈有望缓解。 - 良率优化及1.6t等更高速率产品出货占比提升,将推动公司盈利能力维持在较高水平。 内部管理持续优化 [1][5] - 费用控制效率提升,销售、管理、研发费用率环比下降。 - 汇率波动引致的汇兑损失增加,但整体可控。 风险提示 [2] - AI硬件需求及部署节奏不及预期 - 宏观经济波动风险