上能电气概况 - 上能电气是国内集中式光伏逆变器和储能变流器头部企业,深耕电力电子行业二十余年 [10] - 公司主要产品包括光伏逆变器、PCS及储能系统集成产品、电能质量管理产品、电站监控设备及智慧能源管理系统等 [11][12] - 公司股权结构稳定且集中,控股股东吴强直接持有20.24%股份,通过其他投资公司间接持有8.73%股份,合计持股28.97% [13][14] - 公司在国内多地设有子公司,同时积极开拓海外光储市场,在印度、西班牙、德国等国家也设有子公司 [13] 财务表现 - 公司业绩高速增长,2017-2023年营收CAGR达32.6%,归母净利润CAGR达26.9% [16] - 公司盈利能力持续提升,2024H1毛利率和净利率分别达22.98%和8.31% [17][18] - 公司储能业务快速放量,2024H1占比达26.3%,毛利率稳步提升 [19][20] 核心竞争力 - 公司深耕集中式路线,单位成本行业领先,主要得益于技术路线、结构大型化和规模效应 [21][22] - 公司持续推进大功率产品迭代,功率上限领先行业,不断夯实成本优势 [24] - 公司整合艾默生技术团队,研发基因雄厚,保持较高研发投入,技术人员数量快速增长 [25][27][28] 国内光伏市场 - 国内集中式光伏装机占比回升,大组串逆变器渗透率提升,公司逆变器业务盈利有支撑 [34][35][36] - 国内储能装机和招标规模高增,公司规模优势、新产品迭代和IGBT供应改善支撑盈利水平 [38][39][40][41][42] 中东北非市场 - 中东北非各国纷纷出台能源转型计划,大型光伏和储能项目进入批量招标阶段 [53][54] - 公司凭借在国内低容错率市场的成本和项目经验优势,有望快速切入中东市场 [57][65] 印度市场 - 印度光伏和储能需求高增,公司在印度市场份额稳步提升,有望充分受益 [66][67] 美国市场 - 美国大储需求高增,但受电网建设滞后和并网审批效率低等因素影响,需求兑现存在压力 [68][69][70][71][72][73] - 美国PCS供给格局较好,公司已获得北美认证,有望复制欧洲企业在美国市场的成功经验 [81][82][83][84][89] 欧洲澳洲市场 - 欧洲和澳洲大储需求处于高增长初期,国产集成商凭借成本和品牌优势获得大量订单 [92][95][96][97] - 公司与比亚迪、阿特斯等国内集成商合作密切,有望加速进入欧洲澳洲等新兴高ROE市场 [97] 投资建议 - 上能电气是国内大型光伏逆变器和储能PCS领军企业,国内业务基本盘稳固,海外业务进入收获期,量利齐升态势明确 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.92/10.06亿元,首次覆盖给予"买入"评级 [98] 风险提示 - 全球光伏、储能需求不及预期 - 公司订单交付不及预期 - 海外贸易政策变化 [99]