报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 外贸业务延续增长,整家战略下定制业务快速扩张 [4] - 公司坚定"1+N+X"渠道战略,加速融合大店布局,持续推进全品类大家居的发展 [5] - 高毛利内销业务下滑拖累盈利能力表现,但公司费用管控严格 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营收/归母净利润分别为138.0/13.6亿元,同比-2.4%/-9.5% [3] - 2024年第三季度,公司实现营收/归母净利润分别为48.9/4.6亿元,同比-6.9%/-19.9% [3] 外贸业务和定制业务 - 外贸业务通过持续推进与战略大客户的业务合作,抢抓了大批量优势品类订单,收入有所增长 [4] - 在产品和店态的迭代优化以及整家赋能体系变革下,公司定制业务收入保持较快增长 [4] 渠道战略和现金流 - 公司坚定"1+N+X"渠道战略,加速融合大店布局,持续推进全品类大家居的发展,综合店数量持续增长 [5] - 2024年第三季度,公司经营性净现金流为9.2亿元,同比+43.7% [5] 毛利率和费用管控 - 2024年前三季度,公司毛利率为31.9%,同比-0.5个百分点;2024年第三季度毛利率为29.8%,同比-4.0个百分点 [5] - 公司期间费用率有所下降,销售费用率下滑,财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致 [6] 盈利预测和估值 - 考虑到国内地产销售景气度低于预期,公司2024年营收预测下调至187.3亿元,2024-2026年归母净利润预测分别下调至18.2/20.5/23.6亿元 [5] - 当前公司估值水平处于历史底部位置,维持"买入"评级 [5]