报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 行业下行拖累业绩 - 自2023Q4开始,光伏行业短期的供需错配使得行业竞争加剧,叠加国际贸易的不利影响,产业链各环节产品价格和盈利下降,反映到公司层面,则是光伏装备验收放缓和坩埚价格下降,导致2024Q3公司收入同环比下降 [3] - 毛利率环比企稳,得益于设备业务产品结构变化 [3] - 2024Q3末合同负债下降,表明新签订单承压 [3] 半导体设备业务快速发展 - 公司依托半导体装备国产替代的行业发展趋势和机遇,加速延伸半导体产业链核心装备布局,快速推进半导体装备国产替代 [4] - 在半导体行业持续复苏的发展背景下,下游客户逐步规划实施扩产,公司原有8-12英寸大硅片设备市场进一步提升,并在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破 [4] - 公司8英寸碳化硅外延设备和光学量测设备顺利实现销售,12英寸三轴减薄抛光机拓展至国内头部封装客户,12英寸硅减压外延生长设备实现销售出货并拓展了新客户,相关设备订单持续增长 [4] 光伏设备业务拓展海外市场 - 公司电池片设备成功出口海外客户,包括PECVD、LPCVD和管式低压磷扩散炉,产品得到了市场认可,随着国内企业加速出海和海外强化本土制造,海外市场有望快速增长 [4] - 去银组件设备能够大幅降低银耗量,并在客户量产测试中取得良好的结果 [4] 新材料业务发展 - 蓝宝石材料在行业复苏及二次替换需求的拉动下实现快速增长 [4] - 碳化硅材料实现8英寸产能的快速爬坡,并拓展了海外客户 [4] - 石英坩埚业务受光伏行业竞争加剧等影响,经营业绩承压 [4] - 公司增资全资子公司晶瑞电子,进一步加快半导体材料业务发展 [4] 公司投资评级 - 预计2024-2025年实现归母净利润40.4、44.2亿元,对应PE分别为12、11倍,维持"买入"评级 [5]