新宙邦:2024年三季报业绩点评:Q3业绩符合预期,氟化工利润环比向上

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - Q3 业绩符合预期:24Q1-Q3 公司营收 56.7 亿元,同增 1.5%,归母净利润 7.0 亿元,同降 12.0%,毛利率 27.1%,同降 2.8pct,归母净利率 12.4%,同降 1.9pct;其中 24Q3 营收 20.8 亿元,同环比-3.0%/+0.8%,归母净利润 2.9 亿元,同环比+1.9%/+13.9%,毛利率 25.7%,同环比-2.5/-2.6pct,归母净利率 13.7%,同环比+0.7/+1.6pct [2] 业务表现 - Q3 出货量亮眼、Q4 美国市场起量有望增厚盈利。我们预计 24Q1-Q3 电解液出货约 13.5 万吨,同增 40%+,增速好于行业平均,其中 Q3 出货量 5.6 万吨+,同增 30%+,环增 20%+,我们预计 Q4 出货环比持平,24 全年出货 19-20 万吨,同增约 50% [3] - 氟化工 Q3 利润环比向上、电容器和半导体稳健增长。我们预计 Q3 海德福略微减亏,Q4 有望盈亏平衡,25 年实现盈利。我们预计氟化工 Q3 利润 2 亿元+,同环比+7%/+8%,24Q1-Q3 累计贡献利润 5.5 亿元+,同比微增,24 全年氟化工我们预计 8 亿元+利润。电容器和半导体化学品我们预计 Q3 合计贡献利润约 0.5 亿元,同环比+50%/+25%,24Q1-Q3 累计贡献利润约 1.2 亿元,同增 30%+,我们预计 24 全年贡献 1.5-2 亿元利润 [3] 费用管控 - 费用管控良好、存货环比微增。公司 24Q1-Q3 期间费用 6.9 亿元,同降 4.8%,费用率 12.1%,同降 0.8pct,其中 Q3 期间费用 1.9 亿元,同环比-18.6%/-30%,费用率 9.3%,同环比-1.8/-4.1pct,环比显著下降主要系 Q2 计提奖金影响,我们预计 Q4 奖金费用影响将回升;24Q1-Q3 经营性净现金流-1.9 亿元,同降 107.6%,其中 Q3 经营性现金流 0.7 亿元,同环比-92.5%/-53.8%;24Q3 末存货 10.5 亿元,较 Q2 末增 13.6% [4] 盈利预测与估值 - 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预期 10.65/14.42/20.12 亿元,同比+5%/+35%/+40%,对应 PE 为 29/21/15 倍,考虑公司氟化工竞争力强增速高,且目前电解液处于底部,给予 25 年 30x PE,目标价 57 元,维持"买入"评级 [4]