报告公司投资评级 - 报告给予三诺生物"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入端稳步增长，销售费用率提升明显 - 2024Q3公司整体收入10.49亿元,同比增长2.05%,其中BGM业务保持平稳,CGM业务仍维持较高增速 [1] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%,同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点,其中销售费用率提升较为明显,与公司CGM业务在国内线上线下业务拓展有关 [1] - 公司前三季度投入研发费用2.78亿元,同比+13%,研发费用率达到8.75% [1] 海外子公司保持盈利,CGM海外拓展可期 - 公司海外子公司Trividia 2024年前三季度均保持盈利,在美国市场的销售渠道广泛,预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力,进而公司的商誉减值风险将大大降低 [1] - 公司的CGM产品已相继在多个国家和地区成功获批,在美国CGM临床进展也较为顺利,预计2025年中或第三季度实现获批上市 [1] - 公司在欧洲市场也正在推进CGM产品和大经销商的签约工作,并同步推进部分西欧国家的医保准入工作,预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入,2026年将进入大规模放量阶段 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元,收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元,增速分别为25.4%、32.5%和30.4% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.84元和1.09元,对应PE分别为44x、33x和25x [2]