1 概况：深耕整家定制，实现"多品牌、全品类、全渠道"发展 - 索菲亚是整家一体定制领先企业，持续深化"多品牌、全品类、全渠道"战略 [10][11] - 公司以价格区间作为区分，打造了不同风格的四大品牌，形成覆盖全市场的品牌矩阵 [10][35][36] - 公司从定制衣柜品牌向大家居战略布局，逐步拓展到厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类 [10][22] - 零售渠道是公司业务的主要渠道，此外也正重点发力整装渠道、积极拓展大宗业务渠道 [10][64] 2 行业：政策加码助力家居消费修复，头部公司有望明显受益 - 地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展，将有助于推动刚需和改善性需求入市，进而带动地产链需求回暖 [20][21][23][24] - 各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则，有望带动家居消费回暖向好，头部公司有望更明显受益 [24][25][26][27] - 定制家居行业规模随装修需求变化，预计2023年定制家居市场规模总计达到4609亿元 [29] - 受疫情影响，定制家居行业集中度加速提升，头部公司市占率持续提升 [30][31][32] 3 公司：品牌渠道多元布局，智能制造行业领先 - 公司四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46] - 索菲亚品牌以整家模式带动客单价提升，米兰纳品牌发力大众市场和下沉市场 [48][49][50][51][54][55] - 司米品牌从单品类向全屋定制延伸，华鹤品牌积极开拓新渠道 [56][57][58][59][60][61] - 公司积极推进数智化变革，拥有全方位、垂直一体化"数字化运营平台"，生产效率和产品质量处于行业领先水平 [75][76][77][78] 4 盈利预测及投资建议 - 公司旗下四大品牌定位清晰，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间 [79][80] - 预计公司2024-2026年营收分别为121.03/130.09/139.79亿元，归母净利润分别为13.69/15.28/16.78亿元 [80][81] - 公司估值水平低于可比公司平均水平，首次覆盖给予"买入"评级 [81][82] 5 风险提示 - 宏观环境与房地产行业形势的风险 [83] - 市场竞争加剧的风险 [83] - 劳动力成本上升的风险 [83] - 应收账款、应收票据无法收回的风险 [84] - 原材料价格上涨的风险 [84] - 管理的风险 [84]