和邦转债分析 - 和邦转债本次发行规模46亿元,期限6年,发行与主体评级为AA/AA(中证鹏元) [6] - 转股价为2元,到期补偿利率为8%,属较高水平 [6] - 下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款 [6] - 以2024年10月25日中债6YAA企业债到期收益率2.8448%贴现率计算,纯债价值97.55元,对应YTM为2.41%,债底保护性充足 [6] - 总股本稀释率为20.66%、流通股本稀释率20.66%,有一定摊薄压力 [6] - 假设网上申购数为750万户,单户申购上限金额100万元,则中签率预计为0.0231% [9] 正股分析 公司简介 - 公司控股股东为和邦集团,实际控制人为贺正刚,合计持股26.91% [9] - 公司实际控制人及控股股东合计质押股份占其所持公司股份比例为47.26%,占公司总股本比例为12.72%,存在一定的股权质押风险 [9] 行业分析 农业业务 - 公司是全球双甘膦最大供应商,双甘膦产能达20万吨/年,产品质量优异 [13] - 公司将在广安布局全球最大的50万吨/年双甘膦生产基地,成为草甘膦、双甘膦产品的全球龙头企业 [13] - 草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种,占全球农药总用量的15% [15] - 国内草甘膦行业逐步向高质量发展,供给格局大幅优化,产业集中度明显提高 [15] - 生物农药行业市场规模有望保持10%左右的年复合增长率 [16] 化工业务 - 公司是西南地区最大的联碱制造商,在成本、质量、工艺、环保、安全等方面具有明显竞争优势 [18][19] - 纯碱需求主要来自玻璃、新能源等行业,行业集中度提高,大型企业抗风险能力增强 [19][20] - 氯化铵主要用于生产复合肥,下游需求将稳步增长 [21] 光伏、玻璃业务 - 公司在重庆和安徽拥有光伏玻璃、光伏组件、光伏硅片等项目,已陆续投产 [22] - 全球光伏装机保持高速增长,国内光伏装机市场空间巨大 [22][23] - 国内玻璃行业规模逐年增加,但2022年产量有所下降 [24] 财务分析 - 2024年1-6月,公司实现营业收入48.48亿元,同比上升18.53%;实现归母净利润1.92亿元,同比下降68.81% [26] - 公司资产负债率较低,长期偿债能力较强,应收账款和存货周转率较高 [27] - 2023年度公司归属母公司所有者的净利润同比下降66.29%,主要受部分主要产品价格下跌和原材料价格上涨影响 [26] 估值表现 - 截至2024年10月25日,公司市盈率PE(TTM)为21.49,低于同行业可比公司平均值 [35] - 公司净资产收益率ROE为1%,低于同行业可比公司平均值 [35] - 年初至2024年10月25日,公司股价下降10.56%,跑输行业指数 [35] 定价分析 - 同行业可比券兴发转债和万凯转债上市首日转股溢价率分别为53.93%和7.82% [39] - 根据模型预测,预计上市首日转股溢价率为19%左右,对应价格为113.05元~124.95元 [40] 风险提示 - 募投项目效益未达预期或短期内无法盈利 [41] - 公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险 [41] - 公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险 [41] - 正股股价波动风险 [41] - 定价模型可能失效,预测结果可能与实际有较大差异 [41]