报告公司投资评级 - 公司2024-2026年净利润预测分别为15.68、19.37和22.9亿元,对应EPS为3.97、4.91和5.8元 [8] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和17倍 [8] - 维持"推荐"评级,看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性 [8] 报告的核心观点 主品牌韧性强稳健增长,多数子品牌调整基本完成 - 主品牌珀莱雅2024年Q3营收同比增长超30%,占比达79%,呈现超强韧性 [2] - 子品牌彩棠、OR和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右 [2] - 公司2024年对多个子品牌进行调整,多数子品牌目前已基本完成调整优化 [2] 线上渠道持续高增,线下渠道恢复较慢 - 2024年前三季度线上渠道实现营收65.28亿元,同比+38.48%,占比达93.85% [2] - 线下渠道同比-18.08%,主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响 [2] - 预计线下渠道的恢复仍要较长时间,线上渠道尤其是抖音等兴趣电商渠道未来仍是增长主要拉动 [2] 毛销差环比改善,公司整体盈利能力保持稳定 - 2024年前三季度毛利率70.07%,同比下降1.11pct.;销售费用率同比上升3.12pct.至46.39% [3] - 2024年Q3毛销差环比改善至23.68%,较前两季度有所提升 [3] - 管理费用率同比下降1.55pct.至3.91%,弥补了销售费率的上行,净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68% [3] 国际美妆大牌加大投入,但公司品牌优势稳固市场地位 - 2024年双十一国际美妆大牌增加折扣和种草力度,对国货品牌形成一定挤压 [4] - 但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势,市场份额稳固,天猫美妆和抖音美妆排名均靠前 [4] 短期大单品孵化+多品牌运营,中长期品牌出海拓展增长空间 - 短期公司在巩固大单品竞争优势的同时,搭建完善品牌矩阵,有望实现更快速增长 [4] - 中长期公司推进品牌出海,从东南亚市场切入,同时寻求优质国际品牌收购机会,有望打开增长天花板 [4]