报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调目标价至59.8元 [3] - 三季报利润略好于预期,饲料业务稳健增长,生猪养殖套保利润丰厚 [2][3] - 2025年行业产量同比改善,出海业务使得公司量、利逐步增长 [2][3] 饲料行业分析 - 饲料行业集中度提升,2025年饲料行业同比改善 [3] - 猪料行业产量预计2025年同比降幅收窄,特种水产饲料2025年有望向好 [3] 海外市场发展 - 公司目前在海外饲料销售量逐步增长,销量预计达230万吨,水产饲料占比较高 [3] - 海外市场从市场竞争程度、饲料吨利等方面优于国内,有利于平滑公司业绩季节性波动 [3] - 预计海外市场销量未来3-4年复合增速在30%左右,占比有望达到10% [3]