报告公司投资评级 公司目前被评为"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 公司业绩稳健,未来前景看好 - 公司三季度业绩稳健,2024年前三季度营业收入同比减少2.78%,归母净利润同比降低6.36%。公司主营产品磷复肥产销双增,毛利略有上升;联碱业务受到上游供给增加及下游需求不振冲击,毛利及销量均有不同程度下降;黄磷业务上半年受到下游需求不畅影响,但三季度以来经营恢复正常水平。[1][6] - 公司围绕磷复肥不断完善上游氮、磷产业链,预期公司产品成本不断下降,公司经营有望持续转好。[6] 复合肥原料成本压力缓解,利润空间有望回升 - 2024年上半年,成本端磷酸一铵、氯化钾、尿素价格呈现阶段性上涨,挤压复合肥利润空间。三季度以来,复合肥原料价格下滑,理论毛利有所修复,后续利润空间有望继续回升。[8] 纯碱价格有望企稳 - 2024年纯碱行业产能陆续释放,并且新增产能多为天然碱,其成本较低,拉低纯碱行业平均成本。在9月下旬以来,宏观政策利好不断发布,有望刺激房地产行业企稳回升,纯碱价格随之震荡企稳。[9] 黄磷价格恢复正常水平 - 2024年黄磷供应量增加明显,价格不断走低,毛利润低位震荡。三季度以来,由于下游需求好转,黄磷价格逐步上升,叠加丰水期电价成本处于低位,黄磷产业利润逐步好转。[10][11] 公司产业链布局 - 公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链,并在积极建设合成氨项目及上游磷矿,产业链持续完善。[6][11] - 公司持续提升氮肥、磷肥自供能力,未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足,进一步降低生产成本。[11]