报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 线上渠道表现不及预期 - 线上销售前三季度预计有个位数下滑,Q3下滑幅度拉大,电商表现不及预期,主要因公司大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异,抖音暂未有较大平台动作 [3] - 针对电商渠道已有专业人员到岗、团队搭建完毕,产品梳理后随着渠道战略落地、新品首发推广等方式,预计将在Q4有较好表现、争取补齐全年缺口 [3] 线下渠道保持快速增长 - 线下主要渠道均保持快速增长,零食量贩增速显著,预计未来仍保持高速增长 [3] 产品升级持续 - 全渠道大单品小鱼干在前三季度仍实现双位数增长,鹌鹑蛋保持了增长势头,公司就这一品类进行长远规划,提升品质和工艺、推出溏心鹌鹑蛋高端产品,预计11月于线上首发推出 [3] - 高端鳀鱼和短保豆干等升级产品正在逐步上市,预计在四季度至明年全面推出 [3] 成本费用情况 - 2024前三季度公司毛利率/归母净利率为30.28%/12.12%,分别同比3.81/3.2pct [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%,分别同比1.02/-0.23/0.08/-0.33pct [4] - 24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.06%/11.11%,分别同比3.26/2.31pct [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.4%/1.99%/-0.28%,分别同比0.3/-0.37/0.01/-0.1pct [4] - Q4费用预计短期有所抬升,主要用于品牌打造和为新产品首发做储备,在销售收入增长的预期下费用率将维持合理水平 [4] 财务数据总结 营收和利润预测 - 维持2024-2026年营收预测至24.97/31.46/38.65亿元,同比+20.91%/+25.98%/+22.85% [5] - 维持2024-2026年归母净利润预测至2.91/3.70/4.59亿元,同比+38.80%/+27.10%/+24.03% [5] - 未来三年EPS分别为0.65/0.82/1.02元,对应当前股价PE为20/15/12倍 [5] 财务指标 - 2024前三季度公司毛利率为30.28%,同比增加3.81pct [4] - 2024前三季度公司归母净利率为12.12%,同比增加3.2pct [4] - 资产负债率为27.8%,流动比率为2.6 [8] - 应收账款周转率为238.33,存货周转率为4.04,总资产周转率为1.14 [8]