报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q1-3 营收 67 亿元，同比+25.2%，归母净利润 9.3 亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润 7.9 亿元，同比-1.0%。毛利率 22.2%，同比-4.1pct，归母净利率 13.9%，同比-1.4pct。其中 24Q3 营收 26.3 亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润 2.9 亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润 2.45 亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率 21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率 10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。 [2] - 海缆系统及海洋工程业务单 Q3 营收 12.32 亿元，毛利率维持稳定。陆缆营收 13.9 亿元（同环比+53%/-10%），毛利率 10%保持稳定。 [2] - 截至 24 年 10 月 18 日，公司在手订单 92.36 亿元，其中海缆 29.49 亿环比持平、陆缆 48.9 亿环比+8%、海工 14.0 亿环比3%。 [2] - 单 Q3 公司计提资产减值损失 1364 万元，信用减值损失 7192 万元，其中信用减值主要是应收账款减值。截至 24Q3 末，公司应收账款 38.9 亿元，环比增加 8.6 亿元，账龄计提法基础上，应收账款增加较多导致正常的信用减值。 [2] - 24Q1-3 期间费用 4.6 亿元，同比+17.8%，费用率 6.9%，同比-0.4pct，其中 Q3 期间费用 1.8 亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率 6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。24Q1-3 经营性净现金流 2.9 亿元，同 301.3%，其中 Q3 经营性现金流-2 亿元，环比下降 6.7 亿。24Q1-3 资本开支 3.7 亿元，同比-30.5%，其中 Q3 资本开支 1.6 亿元，同环比+2.1%/+33.1%。24Q3 末存货 17.7 亿元，较年初17.6%。 [2] - 考虑 Q3 计提信用减值较多，我们下调 24 年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调 25-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期 12.2/20.2/24.2 亿元（原预期为 12.6/19.3/22.3 亿元），同增 22%/65%/20%，对应 PE 33x/20x/17x。 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司 24Q1-3 营收 67 亿元，同比+25.2%，归母净利润 9.3 亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润 7.9 亿元，同比-1.0%。毛利率 22.2%，同比-4.1pct，归母净利率 13.9%，同比-1.4pct。[2] - 24Q3 营收 26.3 亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润 2.9 亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润 2.45 亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率 21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率 10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。[2] - 24Q1-3 期间费用 4.6 亿元，同比+17.8%，费用率 6.9%，同比-0.4pct，其中 Q3 期间费用 1.8 亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率 6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。[2] - 24Q1-3 经营性净现金流 2.9 亿元，同 301.3%，其中 Q3 经营性现金流-2 亿元，环比下降 6.7 亿。24Q1-3 资本开支 3.7 亿元，同比-30.5%，其中 Q3 资本开支 1.6 亿元，同环比+2.1%/+33.1%。[2] - 24Q3 末存货 17.7 亿元，较年初17.6%。[2] 业务情况 - 海缆系统及海洋工程业务单 Q3 营收 12.32 亿元，毛利率维持稳定。陆缆营收 13.9 亿元（同环比+53%/-10%），毛利率 10%保持稳定。[2] - 截至 24 年 10 月 18 日，公司在手订单 92.36 亿元，其中海缆 29.49 亿环比持平、陆缆 48.9 亿环比+8%、海工 14.0 亿环比3%。[2] 盈利预测与投资评级 - 考虑 Q3 计提信用减值较多，我们下调 24 年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调 25-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期 12.2/20.2/24.2 亿元（原预期为 12.6/19.3/22.3 亿元），同增 22%/65%/20%，对应 PE 33x/20x/17x。[3] - 维持"买入"评级。[3]