报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 产品结构升级，省外市场发力 - 分产品看，3Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元，同比分别+42%/+15%/-24%，低端产品出清，结构优化，300以上产品占比达27.8%，同比+5.1pct [5] - 分渠道看，3Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.1/0.2/0.1亿元，仍以经销商为主 [5] - 分市场看，3Q24公司省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元，同比分别+4.4%/37.9%，省内稳定增长，省外市场持续开拓 [5] 费用率优化，盈利能力提升 - 3Q24公司毛利率61.1%，同比-1.5pct，主要原因系省外市场仍处开拓期，投入有所增加所致 [5] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/13.1%/2.9%/-0.6%，同比分别-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，期间费用率整体39.5%，同比-4.2pct [5] - 得益于费用率优化，3Q24公司归母净利率6.6%，同比+3.0pct [5] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年1-3Q实现营收23.3亿元，同比增长15.3%，归母净利3.3亿元，同比增长22.2% [4] - 2024年3Q实现营收5.7亿元，同比增长15.8%，归母净利0.38亿元，同比增长108.8% [4] - 预测2024-2026年营收和归母净利润分别为30.05/34.68/39.62亿元和4.01/4.74/5.60亿元，同比增长18.0%/15.4%/14.3%和21.8%/18.4%/18.2% [6] 财务指标 - 2023年毛利率62.4%，预测2024-2026年分别为63.2%/63.5%/64.0% [6] - 2023年净利率12.9%，预测2024-2026年分别为13.3%/13.7%/14.1% [6] - 2023年ROE 9.9%，预测2024-2026年分别为11.4%/12.6%/13.8% [6] - 2023年资产负债率24.5%，预测2024-2026年分别为27.3%/28.7%/29.7% [11] - 2023年流动比率2.7倍，预测2024-2026年分别为2.7/2.8/2.9倍 [11]