贵州茅台2024Q3点评:行稳致远

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"(维持) [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司主动调控产品结构,茅台酒/系列酒营收分别同比增长16.3%/13.1%,茅台酒营收占比提升0.38pct至83.9% [1] - 公司直销/批发渠道营收分别同比增长23.5%/9.7%,直销渠道营收占比提升2.93pct至47.1% [1] 盈利端 - 公司毛利率同比下降0.47pct至91.05%,主因系列酒毛利率下降3-5pct [1] - 公司销售费率上升主因系列酒产品投入加大,净利率同比下降0.82pct至51.11% [1] 报表质量 - 公司收入+合同负债同比增长3.2%,销售收现同比增长0.97%,经营节奏基本吻合 [1] - 公司合同负债达99.31亿元,业绩蓄水池充足 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司主动控货以去化系列酒库存,高质量达成全年目标无虞 [1] - 中长期看,公司积极挖掘"新商务"消费潜力,扩大需求基数,品牌护城河带来的优质商业模式并未发生改变 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业总收入1732.5/1908.7/2070.0亿元,同比+15.1%/10.2%/8.4% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润858.1/949.0/1030.4亿元,同比+14.8%/+10.6%/+8.6% [2] 风险提示 - 行业景气度不及预期,库存去化不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [3]