报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24Q1-Q3营收40.18亿元，同增17.09%，主要系收购悦江投资于2023年10月并表所致 [3] - 24Q1-Q3归母净利润4.15亿元，同比下滑28.39%；扣非净利润3.41亿元，同比下滑32.81% [3] - 24Q3营收12.13亿元，同增14.04%，归母净利润-0.69亿元，同比下滑153.41%，主要因产品(品牌)销售结构等原因以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致 [3] 盈利能力分析 - 24Q1-Q3毛利率73.73%，同比下降2.69个百分点，主要系公司的促销政策、产品(品牌)销售结构根据市场需求动态响应的综合影响所致 [3] - 24Q1-Q3销售费用率50.03%，同比增加3.27个百分点，主要系公司主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入 [3] - 24Q1-Q3管理费用率8.45%，同比增加1.33个百分点，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用 [3] - 24Q1-Q3研发费用率4.97%，同比下降0.33个百分点，研发费用2亿元，同增9.8% [3] 收入结构变化 - 24Q1-Q3公司薇诺娜及其他主要品牌合计实现营业收入36.37亿元，较上年同期增长约5.98%，销售毛利率约为75.34% [3] - 悦江投资旗下姬芮和泊美品牌实现营业收入3.81亿元，销售毛利率约为58.37% [3] 公司发展战略 - 公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破 [4] - 品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，渠道优势打通线上线下，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化 [4]