报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著。[1] 2. 钾肥价格下跌空间有限,碳酸锂业务成本优势显著,巨龙二三期扩产项目打开成长空间。[1] 3. 预计公司2024-2026年归母净利25.4、25.9、48.1亿元,对应10月25日收盘价的PE为18、17和9倍。[2] 分组1 - 锂业务:产销符合预期,成本小幅下降。24Q1-Q3碳酸锂产销0.93、1.02万吨,其中Q3产销0.35、0.26万吨,环比变化+1.3%、-29.5%,24Q3公司碳酸锂不含税售价降至6.7万元,单吨生产成本4.0万元,其中Q3为3.5万元。[1] - 钾业务:Q3销量下滑,成本有所抬升。24Q1-Q3氯化钾产销75.6、71.5万吨,其中Q3产销23.3、17.5万吨,环比变化-35.9%、-56.3%,24Q1-Q3单吨生产成本1210元,其中Q3为1627元。[1] - 铜业务:巨龙持续降本,盈利水平保持高位。24Q1-Q3巨龙铜产量12.2万吨,其中Q3产量4.1万吨,环比+5.7%,Q3全成本降至约3.4万元/吨铜,实现净利润16.5亿元,单吨净利4.2万元。[1] 分组2 - 锂业务:依托察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权,麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨采矿证办理中。[1] - 钾肥业务:国内龙二,23年出海布局老挝两处钾盐矿,一期项目规划氯化钾产能200万吨/年,投产后产能翻倍。[1] - 铜业务:持有巨龙铜业30.78%股权,巨龙二期扩产项目规划2025年底投产,三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨。[1]