报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 主业边际改善,其他调味品仍有承压 - 24Q1-3/24Q3 美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元,同比+0.47%/+2.63%,三季度增速回正 [3] - 24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元,同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%,酱油、鸡精鸡粉边际改善,蚝油、料酒等仍有承压 [3] - 24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元,同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%,中西部同比下滑预计主要系短期改革调整 [3] 成本优化、费效提升,Q3盈利表现亮眼 - 24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36%/38.82%,同比+4.79/+4.95pcts,毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降,公司优化采购模式,生产效率提升所致 [3] - 24Q3销售费用率为6.26%,同比-1.86pcts,费投管控效果明显;管理费用率为7.01%,同比+1.10pcts,主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加 [3] - 24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60%/17.05%,同比扭亏/+3.94pcts;扣非净利率13.99%/16.01%,同比+2.28/+3.19pcts [3] 改革稳步推进,期待成效进一步显现 - 上半年公司改革调整短期承压,Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化 [3] - 展望看,25年春节提前备货前置下,公司层面加大营销政策支持,聚焦质量经销商的管理提升,满足市场需求与差异化竞争的产品供应,主业有望延续改善趋势,期待后续成效进一步显现 [3] 财务指标总结 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元,同比+5.0%/12.5%/11.6% [4] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元,同比-53.0%/+20.7%/+15.2% [4] - 当前市值对应PE分别为23/19/17X [4]