报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。预计公司24-26年分别实现营业收入1744/1880/2024亿元，同比15.8%/7.8%/7.7%,归母净利润869/950/1029亿元，同比16.3%/9.3%/8.3%，当前股价对应PE分别为23/21/19倍。[6] 报告的核心观点 公司业绩稳健,全年目标可期 - 公司2024年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1231.23/608.28/607.79亿元,同比增长16.91%/15.04%/15.08%,全年15%的营收目标兑现可期。[3] - 单2024年第三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润396.71/191.32/191.09亿元,同比增长15.56%/13.23%/13.28%。[3] 产品结构调整推动业绩增长 - 茅台酒收入325.59亿元,同比增长16.32%,主要来自飞天提价及非标产品投放增加。系列酒收入62.46亿元,同比增长13.14%,增速放缓主因公司暂停投放1935合同计划量。[4] - 直销渠道收入182.61亿元,同比增长23.50%,占比提升至47.06%,主要与非标类产品通过自营店投放给社会经销商有关。[4] 毛利率和净利率水平有所下降 - 毛利率24年前三季度/第三季度分别为91.69%/91.23%,同比下降0.18/0.44个百分点,主要与系列酒结构下移有关。[4] - 归母净利率24年前三季度/第三季度分别为49.40%/48.23%,同比下降0.80/0.99个百分点,主要受税金及附加上升的影响。[4]