报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - Q3 业绩符合预期。公司 24Q1-3 营收 14 亿元，同降 5.5%，归母净利润 2.1 亿元，同增 20.5%，毛利率 25%，同增 3.1pct，归母净利率 15.2%，同增 3.3pct；其中 24Q3 营收 4.1 亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润 0.6 亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率 29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率 15.6%，同环比+3.6/+2.0pct [2] 主营业务表现 - 活性炭Q3满产满销，全年出货预计14万吨。Q3收入3.0亿元，对应出货3.5-3.6万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14万吨，同增10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50% [2] - 硅化物方面，Q3收入1.1亿元，其中硅酸钠收入6-7千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4千万元，对应出货6-7千吨。硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25年开始贡献收入 [2] 毛利率及盈利情况 - 活性炭毛利率稳定，Q3毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升 [2] - 硅化物方面，Q3硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，毛利率预计超30% [2] - 新产品方面，钠电硬碳和硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，预计盈利水平优于主业 [2] 费用及现金流 - 费用率环比提升，Q3期间费用0.5亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct [3] - Q3经营性现金流0.8亿元，同环比+88.1%/-14.7%；Q3资本开支0.6亿元，同环比+4.6%/+130% [3] 盈利预测与投资评级 - 调整24-26年归母净利润至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测24-26年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE为21/18/11x，维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 未提及 [3]