报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 产品结构持续优化升级 - 公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.7/12.0/6.0亿元,同比+43.8%/+15.0%/-2.5% [1] - 公司持续优化产品结构,将金徽年份系列打造成西北高端白酒代表,带动柔和、正能量系列等百元以上产品省内外市场持续布局 [1] 省内外扩张有序推进 - 公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的市场战略,24Q1-Q3省内实现收入17.2亿元,同比+13.9%;省外5.5亿元,同比+15.7% [1] - 公司在环西北区域加速发力,华东、北方市场打造样板,通过差异化营销实现区域突破 [1] - 截至24Q3,公司经销商数量为1028家,省内/省外经销商数量为276/752家,24Q1-3分别净增加4家/160家 [1] 费用投入节奏稳健，Q3净利率水平提升 - 公司毛利率水平维持稳定,24Q1-Q3毛利率64.1%,同增0.7pcts;净利率14.3%,同增0.8pcts [1] - 公司费用投放稳定,24Q1-3销售费用率为20.4%,同减0.9pcts;管理费用率为10.5%,同增0.1pcts [1] - 24Q3毛利率为61.1%,同减1.5pcts;净利率为6.6%,同增3.0pcts [1] 财务指标总结 - 预计公司24~26年营收分别为29.7/34.6/40.7亿元,归母净利润分别为4.0/4.8/5.6亿元 [1] - 当前股价对应P/E分别为26/22/18X [1]