报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1][2] 报告的核心观点 收入分析 - 预计国内边际承压,海外如期快增 [1] - Q3公司营收增速环比放缓至10.4%,主要系国内业务拖累 [1] - 亚太、美洲区域预计增长强劲,符合预期 [1] - 欧洲区预计稳健快增,新包装产线正式投产有望提升订单交付效率和及时率 [1] 利润分析 - 毛利率略有波动,净利率同比下降 [1] - Q3公司毛利率29.63%,同比-1.65pct,主要系季节间正常波动 [1] - 费用端,Q3销售/研发费用率为7.27%/2.96%,同比-0.14pct/-0.06pct,管理费用率9.39%,同比+1.03pct,主要系组织升级运营优化带来的费用增加 [1] - Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8pct,所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少1727万元 [1] - Q3公司净利率为7.26%,同比-1.06pct [1] 全年展望 - 公司将持续强化底层研发服务能力,预计Q4国内业务环比改善,海外各区域势头延续,全年收入目标有望完成 [1] - 利润端,Q4内生业务利润率预计维持稳定,BF延续改善态势,但考虑到国内业务前期拖累,全年利润目标完成或有挑战 [1] - 中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,全球份额有望持续提升 [1] 投资建议 - 短期来看,中国区经营承压增速放缓,随着公司积极调整应对,后续有望迎来逐步改善,海外区持续加强运营、开拓客户及市场,预计订单将维持良好增势,伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等,公司盈利能力有望进一步改善 [1] - 考虑到公司Q3业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元,同比增长21.2%/16.3%/13.2%,归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元,同比增长28.1%/29.1%/20.8% [1]