报告公司投资评级 报告给予爱美客"增持"评级[5] 报告的核心观点 1) 从行业趋势来看,医美细分赛道正在从卖方市场进入买方市场,未来将考验品牌商的运营能力[1] 2) 再生系列产品可能进入扩张价格带实现更广泛人群获取,天使系列新产品有望带来人群规模扩张[1] 3) 头部公司可能从卖货思维切换到卖解决方案思维,但需要一定时间和组织架构调整,在完成切换过程中可能先经历费率提升再到营收规模提升[1] 4) 公司当前仍处于基本面偏左侧阶段,但一旦完成进化将具备穿越周期的能力,并享有平台型逻辑估值[1] 财务数据总结 1) 24Q3收入7.19亿元(+1.10%),归母净利润4.65亿元(+2.13%),扣非归母净利润4.42亿元(-4.35%)[3] 2) 24Q1-Q3收入23.76亿元(+9.46%),归母净利润15.86亿元(+11.79%),扣非归母净利润15.30亿元(+9.66%)[3] 3) 24Q3毛利率94.55%(-0.52pct),净利率64.54%(+0.59pct)[2] 4) 费用方面,销售费率8.99%(+0.08pct),管理费率3.30%(-1.16pct),研发费率8.58%(+0.82pct),财务费率-0.52%(+1.44pct)[2] 盈利预测 1) 预计24-26年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元,同比分别+9.0%/+13.2%/+17.8%[6] 2) 对应PE分别为32/29/24X,维持"增持"评级[6] 风险提示 1) 消费恢复较慢 2) 新品表现不及预期 3) 细分赛道竞争加剧[7]