报告投资评级 外服控股的投资评级为"增持"（首次覆盖）。[4] 报告核心观点 1. 公司为国内人力资源服务行业的领军企业,致力于为客户提供多元化的人力资源解决方案,同时近年来加快内生+外延双轮驱动布局,有望为公司带来业绩增量。[4] 2. 24Q1-Q3公司实现收入159.16亿元/+14.0%,归母净利5.02亿元/+5.4%,扣非归母净利3.97亿元/+6.8%。其中单Q3收入53.74亿元/+13.1%,归母净利1.38亿元/+5.1%,扣非归母净利1.33亿元/+17.8%。[2] 3. 公司客户群体优质且稳定,对经济波动的抗风险能力强。截至24H1,公司客户数超过5万家,服务的员工超过300万人。[3] 4. 公司近年相继收购远茂股份、绛门科技部分股份,以及布局上海五个新城服务网络,实现重点地区的服务覆盖和业务辐张。[3] 5. 海外方面,公司以跨国企业亚太总部、"走出去"中国企业和当地中资企业为重点进行市场开拓。上半年FSG-TG成功签约23家新客户,落地覆盖国家和地区达21个,服务"走出去"中国企业123家。[3] 财务数据总结 1. 24Q1-Q3公司实现毛利率10.02%/-0.47pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/2.35%/0.49%/-0.45%,期间费用率合计5.78%/-1.51pct,销售净利率3.72%/-0.26pct。[1] 2. 公司24Q1-Q3经营活动净现金流为4.47亿元/+148.6%,主要系上年同期支付历年应付款,导致基数较低。[2] 3. 预计2024-2026年公司收入分别为225.5/261.3/298.8亿元,归母净利润分别为6.28/6.89/7.46亿元,EPS分别为0.27/0.30/0.33元,对应PE分别为18/16/15倍。[5]