报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升 - 受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高 [1] - 2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29% [1] 全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化 - 根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商 [1] - 当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求 [1] - 预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大 [1] 硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升 - 硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势 [1] - 公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置 [1] - 随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长 [1] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年收入分别为248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS 4.74/7.51/9.35元 [3][4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为36.0%/37.0%/38.0%，净利率预计分别为21.4%/21.7%/21.6%，ROE分别为27.2%/30.4%/27.7% [4] - 公司2024-2026年PE分别为32.9/20.8/16.7倍，PB分别为9.1/6.4/4.7倍 [4]