报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 短期公司表现有所承压，主要受下游客户需求变化影响 [2] - 公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长 [2] - 咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放 [2][3] 分产品总结 - 植脂末产品延续Q2下滑趋势，主要受下游茶饮头部客户自建产能和茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响 [2] - 公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，预计24Q4表现环比好转 [2] - 咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来增速回正，公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户，C端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象 [2] 分渠道总结 - 生产企业/连锁/经销渠道营收分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显 [2] - 截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年末增加83家 [2] 财务指标总结 - 24Q3毛利率15.02%，同比下降3.90个百分点，主要受粉末油脂原材料上涨和糖浆等低毛利产品占比提升影响 [2] - 24Q3销售费率同比增加3.99个百分点至7.29%，管理费率同比增加1.02个百分点至3.67%，主要系公司加大C端品牌宣传和管理人员支出增长 [2] - 24Q3归母净利率同比下降7.11个百分点至2.18% [2]