报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 营收规模稳步向上,盈利能力持续优化[3] - 前三季度公司实现营业总收入36.71亿元,同比+17.96%;归母净利润4.70亿元,同比+49.64%;扣非归母净利润4.43亿元,同比+41.75%[3] - 公司毛利率/净利率分别同比+6.21/+2.72个百分点至41.98%/12.85%,主要系毛利率较高的直销渠道占比提升、原材料价格的利好与供应链优化[4] - 销售费用率分别同比+3.01/+2.11个百分点至18.92%/18.70%,主要系公司自有品牌收入增加,直销渠道占比增加,相应的业务宣传费和销售服务费增加[4] 2) 自有品牌稳步提升,全年主粮规模有望再上新台阶[3] - 前三季度公司营收实现稳步增长,主要系自有品牌业务占比提升[3] - 公司积极完善产品布局,稳固核心品牌麦富迪,持续布局高端宠食市场,推出第三个自有品牌"汪臻醇"[3] - 预计24年公司主粮体量有望再上新台阶[3] 3) 直销渠道结构优化,线上规模持续攀升[3] - 公司紧抓渠道变革红利,深度携手主流与直播电商平台,实现线上业务的爆发式增长[3] - 天猫平台、京东超市宠物业务双11战报显示,弗列加特成交同比大涨近230%,麦富迪位列宠食四榜第一[3] - 预计随着公司自有品牌的不断发展,未来直销占比有望稳步提升[3] 数据预测与估值 1) 预计公司24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元,同比增速分别20.44%/17.57%/14.17%[7] 2) 预计公司24-26年归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元,同比增速分别为41.75%/34.12%/28.39%[7] 3) 对应PE 44/33/25倍[7] 风险提示 自有品牌发展不及预期,行业竞争加剧[6]